Le dollar en déclin ? Pas si vite. Par Paul Krugman

 Encore un billet que je labellise Ukraine même si cela ne parait pas évident au premier abord.

Beaucoup, parmi les pro-Russes, claironnent que c'en est fini de la suprématie du dollar, par exemple chez Xavier Moreau (pour qui la Russie devenue le vassal de la Chine est une excellente nouvelle) qui nous disait le 21 mai 2022 dans la blitzkrieg économique que l’Occident prétendait mener contre la Russie a échoué (sur un site d'extrême droite bien sûr) :

Face à la politisation du billet vert, les BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud) préparent leur riposte, à l’instar de la Chine qui, devant les enjeux que porte la guerre commerciale avec les Etats-Unis, se décide à accélérer sa politique de dédollarisation.

Et il ajoutait :

Aujourd’hui, Moscou apparaît comme le leader de cette initiative de dédollarisation et joue à couteaux tirés avec Washington.

Moscou, selon moi, est surtout le leader de tous les états terroristes que compte cette planète, et lui attribuer le moindre rôle dans l'affaiblissement du dollar me semble un tantinet comique.

Les pensées de Xavier Moreau ne sont rien d'autre que du wishful thinking, ou l'art de prendre ses désirs pour des réalités.

Pour remettre les pendules à l'heure et l'église au milieu du village rien de tel que retranscrire les propos de Paul Krugman dans sa dernière lettre intitulée Is the U.S. Dollar Really in Danger? Voici sa traduction.

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La folie monétaire internationale frappe à nouveau

14 avril 2023

Illustration de Sam Whitney/The New York Times ; images de Maudib et bigjom/Getty Images

Par Paul Krugman

Chroniqueur d'opinion

Le dollar est sur le point de devenir du "papier toilette", affirme Robert Kyosaki, auteur de "Rich Dad, Poor Dad". L'investisseur et commentateur économique Peter Schiff a quant à lui déclaré : "Débarrassez-vous de vos dollars américains maintenant". Ils ne sont pas les seuls : Ces derniers temps, je reçois beaucoup de choses de ce genre dans ma messagerie électronique.

Certains de ces propos sont tenus par des "weimaristes", des personnes qui prédisent toujours l'hyperinflation. M. Schiff, par exemple, a insisté en 2009 sur le fait que les politiques de l'administration Obama allaient provoquer une inflation galopante. (Pour mémoire, ce n'est pas le cas.) Pourtant, comme il est indiqué sur les prospectus d'investissement, les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs : Les personnes qui se sont toujours trompées dans le passé pourraient avoir raison à l'avenir.

Et les weimaristes d'aujourd'hui ont un nouvel argument. Récemment, un certain nombre de pays, alarmés ou peut-être simplement agacés par ce qu'ils perçoivent comme une militarisation du dollar contre Vladimir Poutine, sont allés prendre des mesures au moins symboliques pour réduire le rôle du dollar dans l'économie mondiale. Par exemple, la Chine a demandé aux producteurs de pétrole d'accepter des paiements en yuans plutôt qu'en dollars.

Cela est allé jusqu'à pousser des commentateurs relativement sobres, comme Fareed Zakaria, à mettre en garde contre le risque de voir le dollar perdre son statut de monnaie de réserve mondiale. Et la perte de ce statut, comme beaucoup l'imaginent, serait une catastrophe économique pour les États-Unis.

Laissons de côté pour l'instant la question de savoir si la domination du dollar est réellement menacée (réponse courte : non, mais j'y reviendrai). Demandons-nous plutôt si la perte du statut de monnaie de réserve serait vraiment un désastre.

Permettez-moi donc de commencer par ce qui devrait être une évidence : La plupart des monnaies du monde ne sont pas largement utilisées en dehors de leur pays d'émission. Pourtant, nombre de ces monnaies non internationales se portent très bien chez elles, continuant à remplir les rôles traditionnels de la monnaie : moyen d'échange, réserve de valeur, unité de compte.

Par exemple, le dollar canadien, le dollar australien, le dollar néo-zélandais et la couronne suédoise n'ont jamais été des monnaies de réserve. Il y a quelques décennies, les autorités japonaises avaient l'ambition de faire du yen une monnaie mondiale, mais cela n'a jamais abouti. Pourtant, les Australiens, les Suédois et les Japonais continuent de traiter leurs affaires domestiques dans leur propre monnaie, sans qu'aucune hyperinflation ne soit en vue.

La livre sterling est un exemple encore plus intéressant, car il fut un temps où elle était une monnaie internationale, aussi dominante que le dollar l'est devenu par la suite. Lorsque Phileas Fogg est parti faire le "Tour du monde en quatre-vingts jours", il a voyagé avec un paquet de livres sterling, car il savait que la monnaie britannique serait acceptée partout.

Mais le rôle international de la livre a rapidement décliné après la Seconde Guerre mondiale et a pratiquement disparu en 1970. Voici un graphique de Barry Eichengreen, Livia Chitu et Arnaud Mehl :

Le déclin mondial de la livre...Revue économique du FMI

C'est ce qu'on appelle l'effondrement d'une monnaie de réserve. Curieusement, l'économie britannique fonctionne toujours en livres sterling. La disparition de la livre sterling en tant que monnaie internationale n'a même pas empêché Londres de renforcer son rôle de centre financier mondial.

Le grand économiste et historien Charles Kindleberger a écrit un jour un essai éclairant comparant le rôle international des monnaies à celui des langues. Aujourd'hui, l'anglais est la langue mondiale du commerce, de la science et d'une grande partie de la culture populaire : Tous les acteurs de la vie internationale parlent anglais, parce que tous les autres parlent anglais, tout comme tout le monde utilise le dollar parce que tous les autres utilisent le dollar. On peut toutefois imaginer que cela change ; peut-être qu'un jour, les gens qui font des choses à l'échelle mondiale devront parler mandarin à la place. (C'est en fait un peu plus facile que d'imaginer le yuan remplaçant le dollar ; j'y viendrai). Mais nous continuerons à parler anglais à la maison, tout comme les Suédois continuent à parler suédois, les Français à parler français, etc.

En fait, le français a connu l'équivalent linguistique du déclin international de la livre sterling. Il était autrefois la première langue de la diplomatie et d'une grande partie de la culture internationale. Tout cela a disparu - ce qui a, il faut le reconnaître, porté atteinte à la fierté nationale. Mais la France parle toujours français.

Toutefois, comment la transition s'opérerait-elle ? Les étrangers détiennent probablement plus de mille milliards de dollars en monnaie américaine, principalement sous la forme de billets de 100 dollars. Que se passerait-il si tous les détenteurs étrangers essayaient d'encaisser tout cet argent ?

La réponse est que la Réserve fédérale les rembourserait, en retirant la monnaie de la circulation, ce qu'elle pourrait facilement se permettre de faire en vendant une partie de ses 5 000 milliards de dollars de dette du Trésor ou 2 500 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires. Si vous pensez que les vastes avoirs étrangers en dollars sont le seul moyen de soutenir notre monnaie, sans parler de notre économie, c'est que vous n'avez pas fait le calcul.

En résumé, il n'y a aucune raison d'être terrifié par les conséquences de la perte du statut international particulier du dollar. Cela dit, il est vraiment difficile d'imaginer que cela se produise.

Il est vrai qu'avec la montée en puissance de la Chine, il y a maintenant deux véritables superpuissances économiques. (Il y en aurait trois si la zone euro était moins fragmentée.) Il peut donc sembler plausible que le yuan puisse représenter un défi pour le dollar.

Mais le dollar a trois grands avantages. Le premier est celui de la continuité : Comme tout le monde utilise déjà des dollars, il faudrait des circonstances exceptionnelles pour les inciter à changer de monnaie. Deuxièmement, les marchés financiers américains sont ouverts : Contrairement à la Chine, nous n'imposons pas de contrôles aux personnes qui tentent de faire entrer de l'argent dans le pays ou de le faire sortir. Le troisième est l'État de droit. À moins d'être un dictateur prévoyant de commettre des crimes de guerre majeurs, vous n'avez pas à craindre que le gouvernement américain saisisse vos biens ; en Chine, vos biens peuvent être menacés si vous dites quelque chose que l'homme fort en charge n'apprécie pas.

Pourquoi, alors, tous ces commentaires paniqués sur le dollar ? J'ai étudié avec Charles Kindleberger, et l'une des choses qu'il disait à ses étudiants était que "quiconque passe trop de temps à réfléchir à la monnaie internationale a tendance à devenir fou". Le rôle mondial du dollar semble important et mystérieux, ce qui en fait un sujet naturel pour les théories du complot et les pensées catastrophistes.

En réalité, toutefois, le rôle du dollar semble assez bien assuré, à une réserve près. Je n'ai aucune idée de ce qui se passera si, comme cela ne semble que trop possible, nous nous retrouvons en défaut de paiement de la dette parce qu'une Chambre républicaine refuse de relever le plafond de la dette. Mais ce ne sera probablement pas une bonne chose. Qui fera confiance à la monnaie d'un pays qui semble avoir perdu la tête sur le plan politique ?

Mais si cela se produit, la menace qui pèse sur le statut de monnaie de réserve du dollar sera le cadet de nos soucis.

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Je ne suis pas Paul Krugman et encore moins "prix Nobel d'économie" comme lui, cependant je n'ai jamais considéré que le dollar allait perdre de son influence parce que quelques pays l'avaient décidé dans leur coin, si puissants soient-ils comme la Chine. Finalement, que mon intuition puisse concorder avec la démonstration d'un expert de renommée mondiale est quelque chose qui me rassure sur le fait que ma tête est encore bien vissée sur mes épaules.